汽车股在03年“井喷”之后遭到了机构最猛烈的抛售，不但回归了起点，有的甚至大幅创出历史新低，但对汽车业仍将崛起却很少有人质疑。近来，频频有机构发出汽车行业最坏时期已过，拐点已经到来的信号，并由此调高汽车行业评级。

　　利润下滑动能已逝

　　光大证券分析师赵雪桂在近期汽车行业分析报告中，倾向于认定，从2004年5月开始的汽车业利润快速下滑，动能已逝。预计2005年1季度，将是大部分汽车企业利润的年度低点；汽车业利润就此将出现好转，持续时间至少长达7个月，即至少持续到2005年末。

　　利润改善的原因是，一、轿车需求趋势性回暖，导致行业名义销量与终端销量渐趋一致。预计经销商累计库存已从“60－80万辆”降至“20万辆以下”(2005年1季度厂商名义销量远远弱于经销商终端销量，很大程度与当期集中消耗经销商隐形库存有关)。二、汽车业成本改善。成本能够改善的原因有三：钢材、石化等大宗原材料价格已经在5月份开始下行，这对商用车的改善尤其明显，其中，钢材价格回落，对细分子行业的改善程度依次为轻卡、重卡、大客；汽车厂商国产化进程加快，不加快国产化等于求死的危机意识空前强烈；人民币有望升值，汽车进口成本有望降低，象南北大众、一汽轿车等企业受困于欧元、日元汇率上涨的局面将有不同程度的改善。汽车用油环境改善初露曙光。本月23日，汽油出厂价、零售价两年内首次下调，将给汽车业用油环境改善带来一线期望。如果油价呈趋势性回落，将进一步刺激轿车需求。

　　产销量回升具有明显结构性

　　国家统计局有关人士分析，4月份以来轿车市场产销量的上升具有较为明显的结构性特征，即价格下降空间相对较小的经济型轿车领涨车市。经过年初几个月的消化库存，3月末全国轿车企业库存比年初下降了16.3%，但2.5升以上高排量轿车库存却大幅上升了66.7%。虽然上海大众轿车产量仍位居榜首，但销量已被多个厂家所超越。另根据全国乘用车信息联席会主席饶达的分析，今年头两个月汽车市场销售主要表现为消化库存，而3、4月份消化库存任务已经大大减轻，市场急剧回暖。

　　对此，平安证券认为，从一季度行业盈利状况看，持续降价和制造成本上升已导致汽车行业(整车业)毛利水平已由上年同期的20%下降到14%左右，销售净利率由同期9.73%下降到2.17%。在行业盈利能力已回归社会平均利润率的情况下，行业价格竞争的能力和动力都已被大幅削弱，因此，可以肯定行业最坏的时间已经过去，未来更可能是平稳运行下的逐步见底回升。现阶段，应关注小排量乘用车热销的现象，这一现象并不是短期或随机现象，而是乘用车消费结构出现重大变化的一个直接信号。

　　行业利润尚未摆脱了困境

　　但在光大证券的同一份报告中也指出，尽管轿车业利润拐点出现，但不等于行业利润已完全摆脱了困境，因为行业的产能利用率改善还是相当有限的：我们注意到，新厂落成而销量并没有放大背景下，2005年1－3月，一汽大众前所未有的开始亏损了，亏损总额高到3亿元。作为背景资料的是：预计一汽大众2005年产能为60万辆(一厂产能为42万辆；假设2004年12月7日建成投产的二厂“2005产能”为“2007达产产能”的50％，即为18万辆)，预计其全年销量接近24万辆(2005年一季度销量为3.01万辆)；我们的言外之意是，公司产能利用率在40％上下浮动，如此低的产能利用率将使一汽大众盈利增长面临空前压力。

　　光大证券判断，从2004年5月的调整开始，未来中国乘用车企业盈利能力将迅速向国际厂商看齐，目前处于寻找合理利润的过程中。我们预计，中国厂商5年内平均化的净利率水平将从2004年的15％下跌至3％—5％，从而逼近国际平均水平。

　　机构评级调整

　　对比国际股市可以发现，相对于标普500指数，通用汽车股价的波动更为剧烈，原因在于盈利波动大。而其盈利波动与世界汽车需求、自身全球竞争实力、美国汽车金融市场变化密切相关。通用汽车股价的涨跌反映了盈利的变化。股价巨大的升幅出现在两个阶段：扭亏转盈或转盈后的继续上升。为此，光大证券分析师赵雪桂将汽车行业评级，从此前的“中性”调高至“向好”，子行业中将轻卡、微车评级从“中性”调高至“向好”，轿车、汽配评级从“向淡”调高至“中性”，同时调高五公司评级，将长安汽车、江铃汽车、东风汽车评级从“中性－1”调高至“优势－1”；将一汽夏利评级从“弱势－1”调高至“优势－2”；将一汽轿车评级从“弱势－1”调高至“中性-1”。

　　平安证券给出的评级调整是：调高一汽夏利评级，调低上海汽车评级。天津一汽夏利前4月销量19554辆，同比增长65.64%，前4月累计销售60256辆，同比增长44.3%，占轿车市场份额的8%，占排量1升以下乘用车市场份额的50%。基于对小排量乘用车销售前景的乐观预期，对夏利销售前景看好。但由于产能利用率已接近极限，因此其市场份额的进一步提高将受到限制。调高公司评级至持有，计划在实地调研基础之上对公司评级进一步调整。

　　上海通用前4月累计销量同比下降23%，上海大众前4月累计销量同比下降61%，全年销售前景难以乐观。作为上述两公司的零部件主要供应商，上海汽车主营业务收入大幅下滑难以避免，同时对上海通用的投资收益也难以达到我们的预期，调低上海汽车评级至观望。